策略大盈家 “卷王”比亚迪正遭受“卷杀”

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近日，国际芯片巨头英特尔发布了2025年财报数据及2026年第一季度业绩指引。这也是公司首席执行官陈立武上任后的首份全年财报，但资本市场对公司转型一年的这份“成绩单”似乎并不买账。

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　　开端：资市会

　　利润挥发、价钱战泥潭、现款流骤降、欠债额狂飙及外洋豪赌。

　　作家 | 资市分子

　　2025年，关于比亚迪来说，依然是阿谁“开挂”的存在。

　　460万辆的销量，不仅让它在中国商场“杀疯了”，更在各人新动力汽车的宝座上坐得稳牢固当。初次冲破8000亿的营收、初次冲破百万辆的外洋出口、齐集四年各人新动力销冠……这些数据对付出的是一幅“遥遥最初”的盛世图景。

　　可是，当聚光灯打在财报数字上，外界看到的不仅是鲜花着锦，还有猛火烹油般的压力——利润的挥发、价钱战的泥潭、现款流的骤降、欠债额的狂飙以及外洋的豪赌。

　　新动力车界限有着“卷王”之称的比亚迪，在2025年的国内商场则遭受了一场“卷杀”。

　　增收不增利魔咒重现

　　若是说2024年的比亚迪是“赢家通吃”，那么2025年的比亚迪则是在“血拼过冬”。

　　从体量上看，比亚迪的收成单无疑是亮眼的。全年总销量冲破460万辆，营收高达8039.65亿元，同比增长3.46%。这组数据足以让绝大多数同业可望不可即。

　　可是，当眼神从“顺眼”转向“里子”，却发现了一个略显落索的试验：归母净利润仅为326.19亿元，同比大跌18.97%。

　　这是比亚迪时隔近四年后，再次出现彰着的“增收不增利”表象。上一次发生在2021年，其时比亚迪是受困于原材料涨价，而这一次，却是行业相配内卷下的例必代价。

　　2025年，中国汽车商场的价钱战已从“局部冲突”演变为“全面战争”。从年头初始，不管是“电比油低”的秦PLUS，如故曾经涨价难求的宋系列，比亚迪的各个主力车型皆深陷价钱战的漩涡。

　　为了守住岌岌可危的市占率，比亚迪不得不祭出“以价换量”的杀招。这天然见效阻击了敌手，但也平直刺穿了我方的利润护城河。最直不雅的即是毛利率的不息失守。2025年，比亚迪举座毛利率降至17.74%，呈现出齐集下滑的态势（2023年和2024年毛利率别离为20.21%、19.44%）。

　　作为利润奶牛的中枢汽车业务，毛利率也同比减少了1.82个百分点，从2024年的22.31%降至2025年的20.49%。看似唯一不到2个百分点的波动，反应在系数数值上，是约百亿利润的“东说念主间挥发”。

　　若是以为这个数字还不够惊魂动魄，不妨望望单季度的进展：2025年第二季度，毛利率环比骤降至16.27%，创下了自2022年下半年以来的单季最低水平。

　　2025年下半年，比亚迪的收入和净利润更是遭受“滑铁卢”，尤其第四季度，营收同比下滑13.52%，归母净利润同比暴跌38.16%。

　　要知说念，第四季度时常是车企冲量的关节期，如斯高大的利润回撤，阐明为了守住商场份额，比亚迪在年底不吝聘请了更为激进的促销策略。这种“以价换量”正在抑遏这家巨头的盈利基本盘。

　　更为首要的是，比亚迪国内商场（含港澳台）的营收在2025年出现了11.17%的下滑，这是极其危境的信号——即便通过降价和推新，比亚迪在国内商场的“蛋糕”曾经经很难作念大了。当增量商场转为存量博弈时，迎面对祥瑞、奇瑞、小米、理思、问界等一众竞争敌手的虎视眈眈，“卷王”比亚迪也有些卷不动了。

　　从最新的产销快报看到，比亚迪的趋势未改。2026年前两个月产销均同比下落，别离降了38.4%和35.8%。而2026年2月出口新动力汽车悉数10.06万辆，又高于2025年2月6.7万辆的数据。

　　外洋鱼更贵但风波也更大

　　面对国内的“红海”，出海寻找“蓝海”是个出息，这亦然比亚迪2025年财报最大的亮点。

　　2025年，比亚迪境外收入高达3107.41亿元，占比初次靠近四成（38.65%）。更令东说念主欣慰的是，福州股票配资外洋业务的毛利率高达19.46%，显贵高于国内的16.66%。这阐明，比亚迪在外洋不仅卖得多，何况卖得贵，品牌溢价才智正在表示，“出海赢利”的逻辑也得到了考据。

　　但是，高毛利并不等于高净利，因为出海的成本进军残暴。

　　伊始，是物流的“武备竞赛”。由于国际滚装船运力紧缺、运脚忻悦，比亚迪被动初始搭建我方的出海船队。2024年，还唯一“EXPLORER NO.1”“BYD CHANGZHOU”号的比亚迪，2025年就累计参加运营了8艘滚装船。天然这能从简输送成本，但造船本人是一笔极极大的本钱开支。

　　年报夸耀，2025年投资步履现款流出高达1974.63亿元，较2024年多流出了683亿元，其中很大一部分流向了这些“重钞票”布局。这种“为了省运脚而花巨资造船”的逻辑，天然具有政策意旨，但亦然一场“鼎沸”的豪赌，且在短期内无疑加剧了财务报表的职守，其答谢周期长且充满变数。

　　其次，外洋建厂是场“马拉松”。2025年7月，比亚迪巴西乘用车工场仅历时15个月便终了从破土动工到首车下线，成为它在拉丁好意思洲的首个乘用车工场；同月，泰国工场迎来投产一周年并班师请托当地第9万辆新动力汽车；与此同期，公司还在激动匈牙利工场筹办及开辟。比亚迪的各人化正在从“产物输出”转向“产能输出”。

　　这种时势的更始天然能侧目关税壁垒、真切当地商场，但前期参加是高大的。在建工程数额从年头的199.54亿元飙升至年末的482.94亿元，就印证了这一各人膨大的顺次。

　　终末，跟着外洋商场份额的扩大，比亚迪例必会遭受更复杂的政事风险和规定壁垒。不管是欧盟的反补贴访问，如故其他商场的准入落幕，皆意味着外洋天然“肉多”，但其中的“骨头”也更硌东说念主。

　　外洋更为复杂的商场场面，老练的是比亚迪的各人化运营才智，远比单纯卖车要严峻得多。

　　现款流警报与欠债狂飙

　　若是说以上手脚比亚迪的外伤，那么现款流的结构性垂危，则是其不得不警惕的内伤。

　　一直以来，比亚迪是“不差钱”的代名词。2024年，其手抓现款储备曾高达千亿元。

　　可是到了2025年，值得警惕的信号出现了：诡计步履产生的现款流量净额从2024年的1334.54亿元大幅下滑至2025年的591.35亿元，同比降幅高达55.69%；公司的货币资金也从2024年的1027.39亿元下落至2025年的754.25亿元。

　　钱去哪儿了？除了前边提到的买船、外洋建厂等无数本钱开支及支付给供应商的货款增多，另外最大的去向即是那“深不见底的研发参加”。

　　2025年，比亚迪研发参加达到了惊东说念主的634.41亿元，同比增长17.13%，创历史新高，数额以致比全年的净利润还要高出近一倍。

　　从“超等e平台”到闪充工夫，从“天使之眼”智驾系统到第二代刀片电板，以致自研芯片，比亚迪在工夫上确乎很“豪横”。但这种高强度的参加，实质上是一场与时候的竞走。当研发用度的增速远高于营收增速时，其既是改日的引擎，亦然当下的“吞金兽”。

　　为了弥补高大的资金缺口，比亚迪取舍通过融资加杠杆来均衡。

　　2025年，比亚迪的短期借款从年头的121.03亿元进步至年末的384.85亿元，永恒借款从年头的82.58亿元攀升年末的607.06亿元。其筹资步履产生的现款流量净额达到了惊东说念主的1046.14亿元，同比变动1118.88%，初次冲破千亿大关。