宏泰配资 IPO雷达| 钶锐锶科创板IPO迷局：应收账款恶化为冲业绩？

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　　广东钶锐锶数控技术股份有限公司（下称“钶锐锶”）已更新披露科创板招股书，试图以“全直驱数控机床国产龙头”的身份登陆资本市场。

　　作为高端制造领域的重要赛道，全直驱数控机床因无需机械传动环节、动态精度与响应速度更优的特性，备受市场关注。界面新闻记者深入拆解钶锐锶招股书发现，在稳健增长的业绩表象下，应收账款恶化、自主化叙事矛盾、双向交易迷局及关联关系疑云四大隐忧交织，为这家公司上市之路蒙上阴影。

　　冲业绩痕迹明显，资金链承压

　　钶锐锶的主营产品为全直驱数控机床，相较于传统机床通过旋转电机搭配机械传动传递动力的模式，其直驱电机活动部分与执行部分直接相连，大幅减少了传动损耗，可实现更高的加工精度与响应效率，在高端制造场景具备独特优势。

　　招股书披露的业绩数据看似亮眼：2022年至2024年，公司营收分别达2.22亿元、2.54亿元和3.16亿元，三年复合增长率约20%；同期净利润从2494.14万元攀升至6406.17万元，盈利能力逐年提升。

　　但这份增长背后，业务“含金量”却持续缩水，应收账款周转率加速下滑成为明显短板。

　　2022年至2025年上半年，钶锐锶应收账款周转率分别为4.12、2.64、2.14和1.77，不仅呈逐年加速下滑态势，更显著低于行业可比公司平均水平。周转率下滑意味着公司资金回收速度变慢，营运资金占用增加，这对于依赖现金流支撑研发与生产的高端制造企业而言，风险不容忽视。

数据来源：公司公告、界面新闻研究部

　　钶锐锶业绩增长与应收账款恶化的关联性，恰与其科创板上市的迫切需求相叠加。招股书称，公司满足科创属性评价标准中“最近一年营业收入大于等于3亿元”的要求，而2024年3.16亿元的营收踩线达标。更值得注意的是，公司实控人蒙昌敏此前与多名股东签订协议，约定若2026年公司未能成功上市，需回购相关股东股份。

　　投行人士王建平向界面新闻解释，为冲击上市营收目标，确实有部分企业会刻意放宽客户账期以刺激销售，通过人为推高营收规模达标。这种操作不仅会加剧坏账风险，若后续资金回收受阻，还可能直接影响公司的持续经营能力，沦为“纸面富贵”。

　　宣传国产替代，却还在海外采购

　　自主可控是高端制造业企业冲击科创板的核心加分项，钶锐锶也将此作为核心“卖点“，在招股书中高调打造国产替代叙事。公司称，其U系列PWM型数控系统成功打破德国海德汉对中国机床市场的垄断，且全直驱数控机床均搭载自研PWM型数控系统，可破解高端机床“卡脖子”难题。

　　为佐证自主化能力，招股书明确披露，2025年上半年公司自研驱动器使用占比已达100%，成功实现对日本沙迪克SPWM驱动器产品的自用替代，看似完成了核心部件的国产化突破。但令人费解的是，91快牛股票配资同期公司仍向日本沙迪克在华子公司沙迪克（厦门）有限公司采购了583.04万元的传动部件，且沙迪克（厦门）在整个报告期内始终稳居公司前五大供应商之列。

数据来源：公司公告、界面新闻研究部

　　尽管该采购金额较2024年有所下降，但仍超过上年采购额的一半。

　　这一矛盾直接引发市场对其“自主替代”宣传真实性的质疑。界面新闻致函钶锐锶求证该问题，截至发稿公司未有任何回复。公司向沙迪克（厦门）有限公司采购的所谓传动部件，是否包含驱动器产品，还有待进一步披露。

　　事实上，钶锐锶的自主化短板不止于此。招股书亦承认，公司部分关键零部件如直线电机线圈、光栅尺等，仍需依赖日本、德国、西班牙等境外品牌采购。更值得关注的是，2025年上半年公司第三大供应商为约翰内斯海德汉博士（中国）有限公司——正是其宣称已打破垄断的德国海德汉集团在华子公司。这一事实表明，公司所谓的“打破垄断”或仅停留在部分环节，距离全产业链自主可控仍有不小差距。

　　长期跟踪高端制造领域的分析师范奔对界面新闻记者表示，工信部多次强调要聚焦光栅尺、导轨、丝杠等关键核心部件补链强链，构建安全可靠的供应链体系。“当前，全产业链自主可控能力已成为高端数控机床行业的核心竞争壁垒，部分替代的叙事很可能误导投资者对公司真实自主化水平的判断。”

　　沙迪克双重身份背后的独立性隐忧

　　若说采购与宣传的矛盾已令人质疑，沙迪克与钶锐锶的“双向绑定”关系则更添迷雾。

　　招股书显示，日本沙迪克不仅是公司的重要客户，其在华子公司沙迪克（厦门）更是常年位列前五大供应商，形成了“客户-供应商”双向交易的合作模式。

　　更值得注意的是，公司核心团队与沙迪克存在深度关联：董事姚丹、核心技术人员刘海丰均曾就职于日本沙迪克在华子公司上海沙迪克软件有限公司。这种“上下游身份重叠+核心人员关联”的组合，让交易的公允性与独立性备受拷问。

　　投行人士张华民对界面新闻记者表示，上下游身份重叠在商业合作中并非绝对禁止，但此类双向交易存在天然风险——可能成为公司调节营收、利润的渠道。对于拟上市企业而言，必须通过充分披露、第三方定价依据等方式，严格证明交易的公允性、独立性，以及不存在利益输送或数据调节行为。

　　截至发稿，界面新闻记者就此事致函钶锐锶证券部，公司未给出回应。

　　关联关系疑云：苏州铼钠克背后的隐情

　　信息披露的完整性与准确性是科创板IPO的核心要求，但钶锐锶在关联关系披露上存在疑点，例如苏州铼钠克数控科技有限公司（下称“苏州铼钠克”）。

　　招股书显示，苏州铼钠克是钶锐锶2022年第三大客户，而钶锐锶旗下拥有一家全资子公司——上海铼钠克数控科技有限公司。两家公司名称高度近似，仅地域前缀不同，且均聚焦数控领域，难免引发市场对其关联性的猜测。

数据来源：公司公告、界面新闻研究部

　　更关键的关联线索在于人员层面：苏州铼钠克的监事及持有10%股份的股东为聂常远，而聂常远正是钶锐锶的历史股东。一边是名称近似的“兄弟公司”，一边是关联人员持股并任职，多重交集让疑问难以回避：苏州铼钠克是否为钶锐锶变相控制的体外公司？聂常远作为历史股东，是否充当了公司与苏州铼钠克之间关联交易的“桥梁”？此类交易是否存在利益输送、调节业绩的可能？