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着手：口语区块链
在本次访谈中，Wilfred Frost 与 Pantera Capital 首创东说念主 Dan Morehead 进行了第二次深度对话。 他们探讨了比特币从高点回撤50%后的周期定位；法币贬值若何制造代际钞票冲突；以及为什么这一轮“智慧钱”反而是临了入场的。
精彩不雅点选录
大多数机构投资者在区块链上的仓位仍然是0.0%，字面好奇上的零。
不是黄金创了新高，是纸币在创历史新低。
这可能是历史上第一个“智慧钱”临了入场的来去。
好意思国初度购房者的平均年事也曾从28岁推迟到了40岁。
咱们正濒临一个货币与国度区别的代际拐点。
沉稳币极有可能在十年内拿走银行入款的一半。
比特币也曾达到了逃遁速率，我找不到任何能让这个程度脱轨的成分。
淌若你莫得任何区块链敞口，某种程度上你也曾在作念空这个趋势了。
01
“仍然是史上最不对称的来去”
主捏东说念主：前次你来的时候，咱们潜入探讨了加密货币的宏不雅逻辑。你第一次买入比特币的价钱低得惊东说念主，是几许来着？
Dan Morehead：65 好意思元。
主捏东说念主：65 好意思元，对比咱们今天约 66000 好意思元的价钱，确凿是两个全国。在那期节目中，你把比特币神气为“史上最不对称的来去”。时于本日，你仍然坚捏这个不雅点吗？
Dan Morehead：是的，我依然深信这少量。在我的通盘这个词行状生存中，我一直在寻找那些高涨后劲高大于下落风险的非对称契机。比特币，以及更普通的加密范围，是我见过的非对称性最强的来去。
在早期，我会告诉别东说念主：你完全有可能亏掉通盘本金，是以不要参预额外你承受范围的资金。但与此同期，你有可能取得5倍、10倍致使上千倍的讲演。
我仍然看好的原因是，咱们仍然处于极早期。大多数机构投资者在区块链和加密货币上的仓位仍然是0.0%。字面好奇上的零。只须下行风险相对于全球庞杂的金融资产体量来说微不及说念，而上行空间是从头界说通盘这个词货币体系，这种不对称性就不会销毁。
02
四年周期又应验了
主捏东说念主：咱们前次录制是在10月12日，当常常机很意旨。10月6日傍边加密货币达到了一个阶段性高点，随后出现了回调。从那以后，比特币下落了约莫50%。动作阅历了多个周期的东说念主，你若何解读此次大跌？
Dan Morehead：任何试图更正全国的事物都会随同无数的炒作和波动。高点时乐不雅情怀爆棚，低点时尽是悲不雅。Pantera 也曾在这个行业深耕了 13 年，阅历了四个完满的四年周期。这些周期其实相当有规矩，致使是不错预测的。
咱们在10月份碰面时，赶巧位于咱们两三年前预测的高点近邻。咱们证据前三个周期的模子测算，预测比特币会在2025年8月傍边达到一个阶段性高点。固然其时咱们但愿此次会看到不同的后果，比如政府的新政策能冲破周期，但过后看来，周期规矩又一次自我齐备了。市集回落了50%。听上去许多，但比起之前周期动辄85%的跌幅，此次其实和顺许多。市集可能还需要约莫一年的时间来筑底，这和畴前的规矩一致。
主捏东说念主：其时你并莫得发达出看空。你以为这个周期最终会像之前那样下落75%到80%吗？
Dan Morehead：这是一个要道问题。我其时确乎莫得预测到会跌这样多，因为其时有许多积极成分。但市集有我方的节拍。我想指出的是，在之前的几次高点，价钱都远远偏离了历久对数趋势线，呈现出轻易的抛物线走势。比如2013年，高点前四个月价钱翻了10倍。而这一次，价钱并莫得出现那种极点过热，它仅仅大致回到2021年的水平。
是以我以为面前的价位草率即是底部区间了。固然可能还需要半年到八个月来筑底，但淌若你有四到五年的投资视线，面前即是一个很有劝诱力的位置。
主捏东说念主：面前价钱在66000好意思元傍边。许多本领分析师暗示，60000好意思元是一个要道支捏位，淌若跌破，可能会一说念下探到25000好意思元。你认可吗？
Dan Morehead：我并不擅长本领分析那套东西。咱们从不尝试作念超短期的择时来去。咱们经管资金的形势更像风险投资，视角是5年、10年致使20年。从这个角度看，面前的价钱也曾颠倒低廉了。
03
比特币为什么老是第一个被砸？
主捏东说念主：为什么比特币老是风险资产里的“出气筒”？当纳斯达克和标普500见顶时，加密货币常常是第一个被抛售的。这种情况会始终捏续吗？
Dan Morehead：这是一个相当尖锐的不雅察。想想看，淌若在周一到周五的来去时间除外发生紧要冲击，你没法卖出股票。而加密货币是全球唯独一个范围达到2万亿好意思元、且全年无休24小时灵通的高流动性市集。
当地缘政事危急爆发时，机构想要立即裁汰风险敞口，比特币就成了他们唯独能及时变现的资产。这导致它在短期内承受了过多的抛压。但请防范，固然在“闪崩”时刻相干性会飙升，但在历久来看，比特币与标普500的相干性其实很低，草率在0.1到0.2之间。放到几年的维度里，加密货币是寂寥朝上走的，而传统资产可能仅仅在足履实地。
04
不是黄金创新高，是纸币创历史新低
主捏东说念主：咱们来谈谈黄金。畴前12个月黄金高涨了55%，而比特币基本捏平。这是否动摇了比特币“数字黄金”的叙事？
Dan Morehead：黄金是一个意旨的“老派”资产。它会周期性地进入环球视线。在2025年之前，黄金ETF试验上一语气多年净流出，而资金都涌入了比特币ETF。但到了2025年，东说念主们一会儿意志到好意思元在加快贬值，这种进击感让资金从头涌回了黄金。
但我想考这个问题的角度不太一样：不是黄金或房地产创出了新高，而是纸币在创历史新低。跟着印钞机握住运转，买入固定数目资产所需的纸币数目势必握住上升。英镑这个词领先代表的即是一磅纯银，面前你得掏好几百张纸币智力买到不异分量的银子。政府不错无穷印钞，这即是贬值来去的中枢。
主捏东说念主：咱们面前不正处于一个惊东说念主的贬值周期吗？
Dan Morehead：都备是。好意思联储把“物价沉稳”界说为每年贬值2%，这自己就很乖张。沉稳应该是零。即使每年只贬值2%，一个东说念主一辈子的购买力也会缩水快要90%。（编者按：按复利假想，宏泰配资2%年贬值率下，80年后购买力缩水约80%。）我以为东说念主们正在醒觉，领略到必须捏罕有量固定的硬资产，不管是股票、黄金如故加密货币。
这种贬值来去还带有领路的代际特征。大范围印钞推高了资产价钱，这对也曾捏有房产和股票的老一代有意，却挤压了年青东说念主的上腾飞间。好意思国初度购房者的平均年事也曾从28岁推迟到了40岁。既然无法通过传统旅途积存钞票，年青一代转向加密货币利弊常感性的遴选。淌若你望望1990年以来的工资增长和房价增长弧线，你会发现这个剪刀差也曾大到了离谱的程度。
05
货币与国度的区别
主捏东说念主：地缘政事冲突若何更正加密货币的逻辑？
Dan Morehead：搏斗老是会带来捏久的通货膨大。但更环节的是，咱们正在见证“货币与国度的区别”。在古代，货币即是黄金，它自然寂寥于政府。其后政府把握了印钞权，但事实讲明他们经管得并不好。
将来十年，东说念主们会逐渐意志到货币并不需要国度背书。地缘政事冲突让这个趋势变得愈加明晰——全国正在阵营化。淌若你是一个不属于好意思国阵营的国度，或者你操心我方的资产可能被制裁、被冻结，你就会想要一种不受任何单一国度限度的资产。中国也曾把无数的外汇储备参预好意思国国债，这在刻下的海外花样下风险越来越大。比特币动作一种寂寥于银行系统和制裁体系的资产，它的价值在冲突中反而愈加突显。
06
“智慧钱”竟然临了入场
主捏东说念主：面前到底有几许东说念主确凿捏有加密货币？全球范围内，确凿的机构大仓位多吗？
Dan Morehead：仍然相当少。固然全球有三四亿东说念主捏有加密货币，但大多是“玩票”性质的小额捏仓。不外我以为在十年内，由于智妙手机的普及（全球40亿用户），大多数东说念主都会使用加密货币。它的跨境转账快捷、险些免费，况且不需要任何东说念主的许可。
这可能是历史上第一个“智慧钱”临了入场的来去。畴前40年我见到的通盘投资契机，常常都是华尔街先吃肉，散户临了接盘。而这一次完全反过来了，个东说念主投资者走在了最前边。我曾和许多经管数千亿好意思元的另类投资大佬同台，他们中许多东说念主对比特币一窍欠亨。
这即是我如斯看好的原因——这些智慧、富足的机构资金总有一天会入场。面前Coinbase 也曾被纳入了标普500指数。淌若你莫得任何区块链敞口，某种程度上你也曾在作念空这个趋势了。
07
政策从气愤到顺风
主捏东说念主：新政府的作风升沉是这个周期的环节变量。你若何评估刻下的政策环境？
Dan Morehead：这是一个巨大的顺风。上届政府对区块衔摄取了气愤作风，追杀 Coinbase、打击 Ripple。而面前的政府欢畅培植这个行业。固然立法鞭策的速率老是让东说念主残暴，但坦荡说，好意思国国会能花时间照管“沉稳币市荟萃构”这种话题，这自己就证实行业地位发生了质变。
对于沉稳币，这是一场正在分阶段张开的翻新。面前沉稳币可能还莫得全面支付利息，但那仅仅时间问题。沉稳币正在蚕食银行入款的市集。面前沉稳币的范围约莫为4000亿好意思元，而银行入款有17万亿好意思元。（编者按：收尾2026年3月，沉稳币总市值约为3000-3200亿好意思元，着手：DefiLlama、CoinDesk等多个数据平台。）在将来十年，沉稳币极有可能拿走银行入款的一半，因为它在手机上24小时随时可用，体验远优于传统银行。
08
政策比特币储备会来吗？
华林优配主捏东说念主：你们也在热心数字资产国库公司，比如 MicroStrategy。你以为政府将来会建立政策比特币储备吗？
Dan Morehead：我以为这极有可能发生。好意思国也曾领有一定例模的数字资产储备，大部分来自法则罚没。而面前他们不再抛售这些资产，致使可能驱动增捏。与好意思国缔盟的国度会出于政策接头跟进，而抵御好意思国的国度也会出于细心贪图买入。这需要时间在政事机器中鞭策，但趋势是不可逆的。
09
为什么是 Solana？
主捏东说念主：在 Layer 1 的竞争中，你为什么止境看好 Solana？
Dan Morehead：咱们历久捏有比特币，但比特币专注于价值存储，它没法处理每秒数万笔的高频来去。Solana 的假想初志即是高性能，更低廉、更快，得当游戏、高频来去等复杂行使场景。互联网有 Google 和 Facebook，区块链范围也会有几条中枢的 Layer 1。比特币是黄金，而 Solana 可能即是数字高速公路。
10
纳斯达克跌12%，比特币跌50%，合理吗？
主捏东说念主：纳斯达克从高点回落了12.5%，而比特币跌了50%。这种脱节合理吗？
Dan Morehead：我以为相当不对理。面前股票估值处于历史高位，风险溢价极低，而利率仍然在高位，意味着股票相对于债券也曾相当贵了。AI 范围也出现了过热的迹象，许多 AI 公司的估值也曾远超趋势线。
反不雅加密货币，它比历久趋势线低了50%。从资产成立的角度看，加密货币面前处于一个极具劝诱力的超卖区间。即使纳斯达克将来不时下落，我也以为加密货币在两年的跨度内会有更好的发达。
11
“我找不到任何能让这个程度脱轨的成分”
主捏东说念主：面前的你，和2014年、2018年熊市时的你，心态有什么不同？
Dan Morehead：完全不同。在早期，我确乎有过盗汗直冒的时刻，操心这通盘这个词实验会因为一次黑客弊端或者监管打压而透澈完蛋。但阅历了 Mt. Gox 倒闭、屡次85%的回撤、监管的循序会剿，这个行业不仅没倒，反而越来越强。它也曾达到了逃遁速率。
主捏东说念主：有莫得什么事件能让你透澈废弃看多？
Dan Morehead：几年前我列过一个很长的风险清单，包括托管安全、黑客弊端、监管不细则性。但面前回头看，这些风险大多也曾被处置了。固然谁也不成保讲未来不会发生偶然，但从逻辑上讲，我也曾找不到任何能让这个程度透澈脱轨的成分。基于智妙手机的、全球化的货币体系是东说念主类社会的势必所在。全球有40亿手机用户，区块链带来的金融普惠性，远比在酬酢媒体上共享相片环节得多。
原文流畅：https://www.youtube.com/watch?v=0q8yJ_JszNA
原文标题：Crypto Winter or Buying Opportunity? Dan Morehead’s 4-Year Outlook
原文作家：The Master Investor Podcast with Wilfred Frost
编译：口语区块链
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