尚牛在线中金：保管禾赛-W跑赢行业评级主义价217.00港元

Bambas项目去年第四季铜产量按季减少5%至9.73万吨，同比跌8%，但预计2026年第一季将有所改善。管理层预计，在稳定营运条件下，2026年铜产量目标可达40万吨，保守估计下限为38万吨，并预期未来数年可维持相近年产量水平。2026年C1成本指引为每磅1.2至1.4美元，若金银价格维持目前高位，成本有望进一步降低每磅0.2至0.3美元。

瑞银注意到近期市场关注其股息的可持续性。缺乏整幢物业交易及2025年农地转换项目，意味着恒地在2025年预测可能产生48亿港元的负自由现金流（派息后）。该行的情境分析显示，若股息潜在削减55%（至每股股息0.81港元），或可实现自由现金流收支平衡，且控股家族可能因相应减少股东贷款投入而获得更多现金。基于概率加权的每股股息（假设股息削减至0.81港元的概率为50%）1.3港元计算，该股目前对应股息率为4.3%，与长实集团（01113）相若，表明市场已部分反映此股息削减风险，进一步支持该行对风险回报趋于平衡的观点，同时该行维持恒基2025年预测每股股息1.8港元不变。

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　　中金发布研报称，刻下禾赛-W（02525）港股对应2026/2027年43.6倍/27.0倍P/E。保管跑赢行业评级，港股主义价217.00港元，对应2026/2027年57.0倍/35.3倍P/E，有30.7%上行空间。公司发布2025功绩：全年收入30.3亿元，同比+46%，归母净利润4.4亿元，Non-GAAP净利润5.5亿元，同比大幅增长。4Q25营收10亿元，归母净利润1.5亿元，宏泰配资4Q25Non-GAAP净利润1.8亿元，功绩合适市集预期。

　　中金主要不雅点如下：

　　销量执意运行收入高增，稳重行业龙头地位

　　2025年公司竣事营收30亿元，同比+46%，主要成绩于激光雷达总出货量超162万台、同比+223%，其中ADAS激光雷达出货量138万台、同比+203%，机器东说念主激光雷达出货量24万台、同比+426%。公司看成行业龙头地位夯实，车载主激光雷达专家市占率超40%。往前看，公司指点2026全年出货量指点上调至300-350万台，该行预测公司营收有望保捏高速增长。

　　全年毛利率小幅回落，用度管控现款流状态捏续向好

　　2025年毛利率为41.8%，4Q25毛利率41%，同比+2pct。全年销管研用度率打算42%，同比大幅下落24ppt，界限效应开释见效较着；全年规划性现款流1.17亿元，同比+84%。该行觉得，跟着将来新品量产重叠技能降本与界限效应开释，盈利水平有望保捏肃穆。

　　产能膨大与家具升级双轮推动，大开全新增漫空间

　　公司规划2026年专家激光雷达年产能提高至400万台，邻接专家需求。同期公司知道，将来数月推出对应物理AI的“Eyes”感知系统与“Muscle”清醒贬抑系统的两款新品，以此竣事从单一传感器供应商向物理AI基础神志平台商的要津升级。该行看好公司凭借车规级激光雷达界限化分娩教会及传感器领域的长久研发储备，快速搬动至机器东说念主领域，带来全新增长弧线。

　　风险指示：原材料加价超预期，卑鄙需求不足预期，行业竞争加重。